财讯：美元持续贬值之谜

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文/于培伟

近年来，布什政府放弃了克林顿时代著名银行家鲁宾财长主导确立的强美元政策，由此引起了一系列问题，特别是与中国利益有关，备受关注。

分析美元贬值持续的三个切入立场

2002年上半年，美元对西方主要货币的比价开始走下坡路。 那之后我情绪低落了。 美元对欧元汇率曾经创下1欧元对1.3667美元的低位，对日元也打破了105点的关口。 三年多内超过了65%。

其理由是，从长期结构性的立场来看，美国的经常项目和财政都出现了巨额赤字。 美国经常收支赤字在国内生产总值中的比例在增加。 预计2004年的比例为5.7%，2005年为6.3%，2006年为7%。 2000年初，美国的财政达到了约2000亿美元，但现在赤字达到了4000亿美元以上。 布什第二任期继续推行自由市场经济政策，使已经实行的减税政策永久化。 美国战后“婴儿潮”一代进入退休阶段，社会福利支出逐渐增加，给政府带来了更大的财政压力。 美国对外推进反恐优先战术，伊拉克局势尚未平息，大量消费美国财力和物资。 美国的净债务超过了6兆5千亿美元，占gdp的23%。 高盛企业的经济学家预计年美纯外债将占国内生产总值的60%以上。 这是美元贬值持续的直接原因。

从投资者投资战术转换的立场来看，“911”以前，投资者为了追求高收益，大量投资大米，使美元汇率陷入一个高价。 另一方面，“911”以后，恐怖主义和恐怖主义战斗的阴影笼罩了世界，美国经济和世界经济的不明确因素增加，投资者的自信受到严重打击，投资战略变得更加重视安全性。 印度、俄罗斯和持有大量石油美元的中东投资者开始出售美元资产，流入美的民间资本明显减少。 外国中央银行也在逐渐减少对美元的投资。 我国2003年购买的美元债券是600亿美元，2004年9个月是170亿美元。 欧元在我海外汇储备中所占的比例从1999年的13.5%上升到现在的19.7%。 俄罗斯去年12月初宣布减少美元储备，增加欧元储备。 石油输出国也纷纷选择外汇储备多样性的战术。 另外，欧元区没有卷入地区冲突，宏观经济相对平衡的新兴市场国家经济迅速增加，经常项目账户获胜。 投资者为了追求高收益率，降低投资风险，转向购买新兴国债，加大欧元投资的权重。 20世纪80年代，美国人持有的外债只占他们持有债券总额的2%，而现在这个数字达到了13%。 2004年第一季度，美国人购买美国以外债券的金额超过了2兆美元。

从美国决策水平的立场来看，美国政府对美元贬值持放任态度。 随着快速发展中国家制造业的兴起，以前制造业比较集中的美国中南部各州产业越来越失去国际竞争力，失业率增高，但中南部各州正好是布什政治上的主要支持者，美国是所谓“善意无视”的 美国财政部和联邦储备系统主席多次宣布美元汇率应该由市场而不是政府决定，美元需要贬值，对美元汇率下跌起着波澜。

美元汇率和石油价格的趋势明显逆转

美元持续贬值，国际市场原油价格上涨，2002年初每桶从24美元左右开始上涨。 2004年10月纽约市场原油价格突破50美元大关后，继续刷新记录，数度接近60美元。 石油价格三年间上涨了110%以上。 以近三年美元对世界其他主要货币的汇率为纵轴，以同时期的油价为横轴制作图表，美元汇率和油价之间基本出现斜率为负的线性函数关系，美元贬值和油价高的企业密切交流。

主导汇市、油市、股票市场的因素相互渗透，相互影响。 近年来，世界经济复苏，石油申诉加快，但供给紧张，主要石油产区形势不稳定，石油价格上涨。 同期股票市场和汇市低迷，跨国对冲基金等对冲基金从股票市场和汇市转移到油市，刮风，炒高油价，另一方面股票市场、汇市更冷，市场对美元信心不足，美元更弱。 每当油价略有下跌，套期保值基金就迅速回流股市和汇市，震撼美元汇率市场。

国际石油交易用美元结算，美元贬值又为油价高的企业提供了支持。 根据美国达拉斯联邦储备银行的研究，美元相对于其他石油消费国的货币每下跌10 %，以美元计价的国际石油价格就上涨7.5%。 由于美元持续贬值，为了不造成即期损失，世界石油主要供应商欧佩克的许多成员主张提高油价。 自2003年12月以来，欧佩克的全面石油价格连续18个月超过了22美元到28美元的价格范围上限。 欧佩克表示会努力稳定油价，但在高利的诱惑下，由于担心美元会进一步贬值，降低油价的热情没有高涨。

国际金融和石油寡头是加速世界经济快速发展的绝佳机会，美元持续下降，油价高的企业获得暴利，加快重组和收购的步伐，抢占高点，在世界范围内争夺越来越多的战术资源。

贬值解决不了贸易赤字的难题

巨额对外贸易逆差是美国经济近年来面临的重大问题之一。 2002年美国货物贸易逆差为4829亿美元，2003年上升到5476亿美元，增加了13.4%，2004年上升到6655亿美元，增加了21.5%。 在现在可以预想的时期，美国贸易的逆差会进一步扩大吧。

美元贬值不能比较有效地解决美国巨额贸易逆差的难题。 这是因为世界经济和贸易出现了新的优势。 当今经济全球化使汇率在市场上的作用越来越复杂，美元汇率对贸易的影响正在减少。 随着生产国际化趋势的迅猛发展美国大企业跨国经营的状况越来越普遍许多企业把产品转移到劳动力便宜的国家生产来降低价值成本，然后运往国内销售以提高产品的竞争力。 这必然会使美国的进口持续增加。 据统计，现在进口商品的约20%是在美国大企业内部进行的。 这方面进口的增加首先是企业经营战术变化的结果，不受汇率影响。

这是因为能源产品的进口是美国进口的刚性组成部分。 仅从2004年的情况来看，世界原油价格持续上涨，但美国原油进口一直很高，平均各季度都维持在500亿美元左右的水平。 加上其他能源和石油产品，进口额会更高。 因此，不管美元汇率如何变化，能源进口都必须维持在高水平。 因为如果不这样做，就不能满足国内庞大费用的诉求。 现在石油及部分石油产品的进口约占美国总进口的1/4。 据统计，仅石油进口2004年的逆差就达到了近2000亿美元。

因为美国的生产结构决定了美国必须进口平民的生活和工作的必需品。 例如，电脑、电视、玩具等劳动密集型产品的进口约占美国总进口的1/4。 这些商品都是老百姓日常生活中不可缺少的，在美国由于生产价格太高而不生产，或者产量远远满足不了市场的需求，即使美元低价上涨也要进口。

这是因为美国过度消费的习性必然导致进口的持续增长。 长期以来，个人支出一直是美国经济增长的第一动力。 即使在2年多前的经济衰退和没有恢复力的期间，个体的支出也不会发高烧。 在这方面有利于缓解衰退的程度和经济复苏，但美国人的债务负担也更重。 美国人的支出结构只会持续增加美国对外国产品的控诉，仅凭美元贬值是无法抑制和改变这种以前流传下来的支出习性的。 而且，由于美国储蓄率过低，美国政府财政的巨大赤字只能通过向外国资本，即外国发行债券来弥补，这给美元汇率和美国经济前景带来了不明确性。

深刻影响世界经济的地理结构

从美元贬值和油价高的企业中受益最多的是美国。 由于美元持续贬值，从2002年初到2004年末，外债只有1项，按美元对联邦储备系统一揽子货币贬值的16%计算，美国必须空手结算4000亿美元以上的外债。 高油价对美来说利润也比缺点大。 随着知识经济的迅速发展和技术改革的创新，美国产业结构已经发生了重大变化，经济增长的油耗大幅下降，100万美元的gdp平均消费石油从1976年的1400桶下降到2000年的800桶。 美凭借巨大的金融特征，不仅通过期货市场运营降低了油价上涨的损失，而且通过制作多原油期货创造了空美元，在油价上涨中获得了巨大的利润。 据统计，原油价格上涨带来的收益约10%由石油输出国获得，约90%由美国等国际金融和石油巨头购买。

受冲击最大的是欧元区、新兴工业化国家和广大迅速的发展中国家。 在油价上涨的情况下，美元贬值可以抑制欧元区的通货膨胀，使利率长期保持在低位。 但是，欧元区由于劳动生产率增长缓慢、劳动力市场僵化等结构性问题，经济低速增长，失业率很高。 美元持续贬值使欧元区经济雪上加霜，损害了欧元区的出口，失去了这一经济增长的第一动力。 美元贬值和石油价格高的企业导致新兴工业化国家和广大快速发展中国家能源进口的紧张、生产价格的提高、失业率的上升、国家资产的缩小，在一定程度上承担着货币价值上升的压力。 近十年来世界各地爆发的金融危机与美元汇率的急剧震荡有直接关系。 为了避免美元风险和投机利益，现在的国际游资开始流入新兴市场。 短期内对新兴市场的国家有好处，但如果这些国家有点刮风，或者国际炒作获利提取资金，可能会引起新的金融危机。

美元贬值和油价高的企业对我国经济的快速发展形成了双重压力。 现在我的经济有两个突出的优势。 一个是经济增长很大程度上依赖于投资受到牵引，另一个是经济的迅速发展依赖于国际市场。 因此，随着我国石油进口的持续增加，石油价格的大幅上涨不利于实现贸易的积极平衡。 我国单位产值油耗约为美国的3-4倍，油价上涨推动了产品价格上涨，削弱了我出口产品的价格竞争特征。 美元贬值推动了国际市场能源和原材料的价格上涨，我现在每年只有大约200亿美元的纯贸易盈余，不足以平衡汇率变化的影响。 亚洲是美国贸易赤字的第一来源，美元贬值增加了人民币升值的压力。 我的美元资产外汇储备和居民储蓄很多，美元贬值的财富效应也不容忽视。

国际货币体系和金融结构将进一步变化

现在稳定美元主导的国际货币体系是各方的共同需要。 从世界经济结构来看，美元汇率持续不稳定，即使崩溃也不符合各方利益。 美国需要继续出口美元，接受国际资本的流入，满足低储蓄率经济中资金的诉求增长，也为世界贸易的增长注入新的流动性。 日本、欧洲需要美国的市场诉求增长带动经济增长，摆脱长期停滞的局面。 许多快速的发展中国家需要与美元结合，形成比较稳定的国际金融环境，加快国内金融改革和经济现代化进程。 各经济体为了改革和弥补自身经济的结构缺陷，在相当长的时间内维持现有相互依存关系的稳定，维持比较稳定的美元汇率是其关键。 如果美元汇率过低或崩溃，各经济体的结构矛盾就会爆发，一切都会受损。

但是，从快速发展趋势来看，国际货币体系和金融结构将通过力量的这种消除继续深化进化。 1995年克林顿政府到2004年的10年间，美元总体贸易加权汇率上涨了约30%，2004年末，美国gdp占世界gdp的34%，美元占世界外汇储备的64%，在世界贸易结算中占66%。 美国占世界资本市场市值的52%，美国一直用美元维持着世界超金融强国。 美元的持续贬值在一定程度上有助于修正美元的货币价值，推动各海外汇储备和贸易结算货币的进一步多样化。 特别是随着欧元的奔跑，作为外汇储备和贸易结算货币的趋势正在提高，美元的单一强势地位开始改变。 随着亚洲贸易全球权重的增加，亚洲各国的货币一体化趋势对世界金融结构也产生了越来越大的影响。

对我国来说，人民币汇率体制改革是我国经济持续健康快速发展和融入世界经济的必然需要和现实课题。 人民币汇率制度改革的真正意义是使汇率成为控制宏观经济和解决对外经济关系更有效的政策工具。 20世纪60年代，日本严格管理资本市场，延迟了汇率和金融体系的结构性调整，结果“广场协议”使日元大幅升值后，日本金融体系陷入流动性陷阱，直接导致了其后的经济停滞。 随着国际金融越来越全球化，现在的资本流动变得更难控制。 改革现在的人民币汇率体制，一定要符合市场化改革的方向，使之更灵活，更有弹性。 问题的难点和关键是把握改革的时机，控制改革的节奏和步骤。 目前改革人民币汇率制度面临着许多有利因素，但必须消除国际市场对人民币升值的投机心理。 诺贝尔经济学奖获得者斯蒂格利茨和斯坦福大学教授刘遵义在英国《金融时报》上联名发表复印件，建议中国政府征收出口税以缓解人民币升值的压力。 确实，在出口征税、出口退税或把一部分外汇准备转换成战术物资准备等方面操作空之间可以大幅度复制。 在国际上，加强与其他国家特别是周边国家在汇率政策中的信息表现和协调，稳定地区汇率展开非正式对话，形成集体呼声，为人民币汇率改革营造良好的国际舆论环境。

来源：千龙新闻网