财讯：优品财富邓亮：A股迎长时间结构化行情 将现以前传下来熊新兴牛

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本财经信7月28日，本财经与国内知名金融科技公司优质产品财富在北京举行了战术合作发表仪式。 优品金融研究所的邓亮所长发表了如下演说全文。

感谢主持人。 来宾，各位朋友，你好今天我想分享给大家的主题是“大变局，大震动，大机会”。 因为复印件很多，所以直接去干货。

首先和大家分享的是经济循环理论，这里有两张图。 这一经济周期理论在最近两年由于预测率和准确率较高，在经济研究行业和投资行业影响比较大，首先我说的是康波周期、技术革命周期，是人口、技术、战争等长期经济周期因素引起的周期，一般是技术

前波的康波周期从1982年左右开始，首先将韩国、中国台湾地区因技术革命和产业转移的关系列入中等发达国家行列，而中国大陆依靠改革开放，由于社会主义市场经济理论的确立和加入wto，我国也在过去30年进入了中等收入国家。
接下来被称为侏罗纪循环，持续时间约为8年，经常伴随视野和设备投资等因素驱动，因此也被称为投资设备循环。 近20年来，由于中国制造业发展迅速，朱格拉周期与a股和中国的经济周期都相对一致。

一轮康波周期的终点是石油革命，通货膨胀危机引起了美国白宫的易主，里根总统上台后进行了中国这样的现在的供应方改革。 新的起点是星球大战、电子技术、苏联解体后的东西阵营的崩溃，真正实现了经贸全球化。 上次朱格拉周期的起点是09年，通过世界中央银行救济市、新能源和智能机器等各种产业革命，后危机时代的繁荣，特别是美股连续6年牛逼。 现在是这两个周期的结束，给世界带来巨大的变化，巨大的振动，巨大的机会。 在这里我先陈述结论。 经济水平在后金融危机的时代，它将走向反全球化。 而且，在政治层面上，世界整体右转，保守主义和孤立主义抬头，文化层面、新文明的冲突，指的是基督教文明和伊斯兰文明、不同宗教、不同价值观，特别是欧洲大陆，激烈的冲突。 在科学技术层面，新的科学技术革命正在发生，但社会年龄、种族、信仰结构也在变化，在生活层面，就像我们的高端智能手机一样，新的科学技术和全球化重建了整体的生活习惯。

经济逆全球化的表象，在后危机时代是上面的两个图，世界贸易紧缩和教科书经典的两次世界大战之间的经济危机一致的是贸易战争和世界经济份额萎缩，当然中国出口的绝对额在下降，但市场份额略有扩大 如图所示，这里有两张图。 在经济次贷危机之前世界贸易扩张速度大约是gdp的两倍，现在萎缩到非常低的水平。 右侧是测量世界经济增长率和贸易增长率世界方面测度的量化模型，也表明正在走下坡路。

下面的另一个表象是停止扩张世界中央银行的资产负债表，显然是从图上表现出来的。 美国、欧洲和中国的中央银行已经停止了资产负债表的扩张，一方面，当然有经济本身好转的因素，另一方面，构成了世界资本流动的第一支持趋势。 最重要的是下图。 左图显示全球化始于1990年左右，并正在扩大。 虽然是他的红线倾向，但在最近的金融危机之后，他没有回到世贸组织中间的正常水平。 这条红线显示了整体资本流动的状况。

从经济学原理来看，从劳动生产率、技术水平和产业链水平、地理、资源天赋等差异来看，世界产业链分工、充分贸易有利于整体经济增长，但经济逆全球化的趋势确实使整个经济在后金融危机时代复苏 特别是右图，很遗憾，政府的负债率在财政和货币扩张支持了几年后，很难维持。

政治是经济的派生，由于经济不好，有点派生局部政治危机，有向世界范围扩散的倾向，一个典型的是欧洲，但在欧洲之前我们说题外话，中东地区的恐怖分子实际上高学历的工科背景占40%左右 那是在前一轮的经济扩张周期大致是80年代，在石油危机之后。 中东各国给予后，他有很多基础设施建设的要求，所以他的高等教育培养了很多工科背景的高新技术人才，但在新的次贷危机、经济危机后，中东各国失去了这些财政扩张的能力，很多工科背景的高新技术人才失去了社会的价值

中东经济衰退带来的难民潮和恐怖主义撕裂了欧洲，移民和社会融合的问题在欧洲凸显出来。 这为整个欧洲右翼思潮提供了生存的土壤，因此本章的标题写政治层面向右拐，整个欧洲都被撕裂了。 这可以说象征英国欧洲后退的政治水平在右边。

更可怕的是，右翼人民主义党在欧洲下，从澳大利亚到法国、意大利，他的舆论支持率不断上升。 本来，从年的欧洲债务危机开始，欧盟的整体性一直在维持，从年-年东欧的边缘国家，例如希腊、西班牙，将来的趋势如左图所示。 经济和移民问题的扩大，今后半年内从意大利、荷兰、德国到政治经济方面，对世界和中国来说都不是好消息。 下图是中东，中东是火药桶，实现世界最后经济复苏和政治社会稳定的地区是中东，其输出的恐怖观察和他现在掌握的世界能源命脉这一地位，无疑也会对整个世界经济复苏过程产生巨大影响。

由于后危机时代、技术、资本、资源和其他要素才能的差异，金砖国家的俄罗斯和巴西完全后退了，如左图所示。 中国近年来为这种世界经济增长份额的50%做出了贡献，正如习总书记所说，在3期重叠的这种增长下，必须退居世界机车的位置。 最大的亮点是两个国家，一个是印度，一个是美国，看看右图。 美国的经济份额依然占世界的23.32%，中国位居第二。

因为美国依然是世界政治、经济、贸易、军事的第一据点，9、10月的美国大选依然是世界政治、经济的风向标，现在共和党候选人川普的支持率和民主党派希拉里一样，下面有川普的一些语录，第一， 即使是白人中产阶级跌落、墨西哥移民受害、中国人受害的全球化推动者，美国民主党也关闭了现有wto自由贸易系统的大门，从现在的奥巴马总统到候选人希拉里，将制造业带到美国， 很明显，这是和中国比较的。 另一方面，中国是世贸组织的最大受益者，另一方面，中国人在世界贸易中不能忍受勤奋没有底线的态度。 另一个非常坏的消息是，即使是单位劳动价格，也是美国劳动率提高和中国劳动价格和土地价格上涨的一个原因，美国也迅速接近中国，中国的世界竞争力正在消失。

无论是希拉里还是川普，我们都可以确信美国现在回到亚洲，在中国周边引起地缘冲突，施加压力的倾向会进一步加强。 这对a股的军需产业板块来说是个好消息，但中国整体经济战术的变革是战术资源的消耗，是时间的牵引。

更可怕的是，美国货币武器，过去30年的联邦储备系统经历了5次比较明显的增收周期，1983年的增资周期，拉丁美洲的债务危机，1988年的增资周期是日本的经济危机，1994年的增资周期是东南亚的危机 这三个地区的受害者至今没有缓解，无论是拉丁美洲还是东南亚，都失去了摆脱中等收入陷阱的机会，日本失去了25到30年的经济增长。 1999年的加息周期，引起了科网泡沫，那时应该在纳斯达克上市了，但2004年的加息周期刚刚打开了这场浪潮的次贷危机。

增资后，那些国家受到了很大的影响吗？ 另一方面，东南亚各国、中南美各国、俄罗斯等外债高的经济体将受到直接冲击，但实际上如左图所示，当美国开始讨论退出qe时，俄罗斯的金融危机已经凸显出来，卢布金币将崩溃下跌。 另一个受影响的国家是经济增长受投资拉动的国家，对qe的灵敏度也非常高，第一是中期影响。 看右边这张图，中国投资拉动，这几年经济占有率超过45%，是世界第一大冲击，因此去年美国增收前叶，美元下跌，人民币汇率下跌，中国资本外流，外汇储备大幅下降，去年股东

形势非常严峻，这是目前世界上已经形成的，上次康波周期已经形成的世界产业链金字塔结构。 可以看到，美国在金字塔的最上部基于现代服务业的金融和新闻、新能源的这些，欧洲和日本站在金字塔的第二端，第一做一些高端制造业，如制造设备、高端材料、高端费用品 最下面是一个叫阿弗拉的资源国，他们主要贡献原材料和资源，新一轮中国现在所处的位置，迄今为止受美国增收周期影响的日本和拉丁美洲国家和他处于他们两个中间。 在新的康波周期下，我们认为上述世界产业链的金字塔结构会发生变化。 中国说要想摆脱中等收入的陷阱，必须竞争到第一次几何二级。 否则，就像现在的拉丁美洲和东南亚国家一样，每年平均在3000—8000美元的水平上徘徊。

顺便说一下，迄今为止有非常成功的例子。 德国在第二次产业革命，也就是新康波周期的起点上，拉动了内燃机、电力、化学工业等技术革命的机会，迅速超过了老牌资本主义国家英国，成为了抓住技术革命机会的美国和世界经济霸主。 到目前为止德国制造的标签都是英国强加的。 贴上了今天的“中国制造”的廉价劣质标签，但在拉。 我记得德国首相一年基本上访问了两次中国。 应该说中国沿着德国迄今为止的道路，向上竞争。

除了危机论，还给你一点正能量。 新能源和新能源汽车、大数据和人工智能、智能机械和机器人、生物技术、精确医疗等在科技水平上酝酿全球变革的技术路线图极大地改变了我们经济增长的动力，我们的社会形态和小 右图是主要新兴技术的成熟图表，3d印刷、无人汽车、虚拟现实、增强现实，即现在股票市场热炒的vr和ar概念、云计算、机器学习等技术在今后2~5年内彻底成熟，大

以下是中国的大规模市场技术预测图，首先是新能源汽车，年中国是新能源汽车世界第一大市场，预计到年中国新能源汽车的销售额将基于年增长8倍。 另外，题外话，中国、美国、日本因为新能源汽车定义的口径不同，分别被称为世界第一，但中国定义的标准是最严格的，美国的技术储备最高，日本的商业化是第一。

右图显示，alphago开启的“人工智能”旋风过后，大数据和机器学习处于新的资本风口，根据优品金融研究所的推算，未来中国的大数据应用市场每年将达到5000亿以上的规模。

接下来是机器人，服务型机器人据我们估计，我们每年超过300亿美元。 这也是a股最近大白马美集团赤字40亿欧元收购德国机器人企业酷卡的重要原因，将深入介入工业变为4.0。 右图显示世界准确医疗市场今年的规模将超过600亿美元，这将极大地改变人类社会的生存结构。

无论是实体经济还是资本市场，最能创造生产力和领域利益的可以说集中在与尖端科学技术和人性诉求相关的医疗文化领域，这也是优质金融研究所这一领域快速发展部的两个主要攻击方向。

在这里想想吧。 为什么这次次级贷款危机最先复苏的是美国，但德国、日本等工业基础、科学技术力量等不亚于美国，没能走出泥炭。 我们的答案是，或者我们认为重要的理由之一是融资结构的差异。 我们认为经济的真正复苏需要新的生产力，需要新的资助产业。 这个美国的经济复苏显然受到以新能源、智能科学技术为代表的创新型科学技术的牵引，所以美国现在的融资结构体系是以直接融资为中心的体系，我们认为非常合适。 个人称之为轻资产融资系统，世界银行imf被称为世界主导型经济，其代表性特征是什么呢专利技术和一些核心产品人员，甚至一点创造性，只要有一点比较好的商业模式，美国就已经确立了 德国、中国和日本是以银行信用为中心的间接融资系统。

以中国为例，中国公司要贷款，需要现场，需要订单，需要机器，政府信用倍数不抵押，银行就不能给予信用，所以这些国家在制造业方面过去有美国国有的特点，但新 根据imf实际建立的这样的解体模型，如图所示，这是17个国家建立的模型，分为市场主导型和银行主导型两个经济体，到2007年，我称之为旧工业时代，发达国家经历大小84次经济危机后，哪个市场

这张图是美国、德国和日本直接融资比重的变化。 你可以看到美国依赖多层次的资本市场体系。 直接融资的比例大约达到90%。 实际上与美国融资体系一致的是美国排名靠前的金融机构是高盛、大摩这样的投资性银行或黑石为代表的风投股票投资这样的稍微大型的资产管理机构，储蓄性银行比我们宇宙的第一到第四银行有很多资产，我

德国迄今为止的直接融资比例也徘徊在40%—50%的水平。 现在，由于其直接投资的比例持续加强，现在世界经济稳定复苏的前五个国家是德国，实际上整个欧洲经济现在由德国的单一核心驱动。

日本的直接融资比率并不高，隐藏在日本国债和中央银行资产负债表的强烈扩张中，以银行信用为中心的间接融资比率依然维持在50%左右的高水平，因此日本经济空是技术性的，但25年来一直在出泥炭

中国是什么状况？ 中国现在的直接融资比例，根据中央银行的统计，现在不超过20%，但是中国的多阶段资本市场建设是破产型的，二级市场太重，企业太多，但是三板、四板，还有股票投资的这些还不成熟。 另一方面，上市的退出板机制是被吸引的资本投资期待的重要机制，中国的注册制和金融监督管理的一个要素暂时不太容易改变，因此前天召开的中国共产党中央政治局会议将吸引这一轮康波周期的这样的机会 金融改革将成为中国经济转型和资本市场快速发展的最大推动力之一。 因为二级市场也需要稳定的评价来使社会资源集中在多层资本市场上，这也暗示了我们的结论。 我们中长期看a股，看二级市场。

如果供给方改革和金融改革是内部层面的话，在外部层面上依然需要参加国际贸易。 再次，中国是上一轮康波周期的最大受益者，现在的wto系统达到了现在中国世界工厂的这样的地位，这张图是现在世界各经济体贸易最有价值的组织结构祥表，看到中间的tpp和TIP在美国建立。

而且，每一个回合都是重建国际金融、经济、能源这一治理体系的契机。 例如，之前石油危机确立的美国布雷顿森林体制，使美国成为全球储备和避险货币，仅发行美元，美国货币税的年收入就几百亿，如果世界面临危机，基本上美元资产就会凝聚避险带来的经济利益 所以，在这个康波周期的末期，我们的人民币应该抓住欧元、日元等衰退的机会，争取人民币国际化，这是我们争取国家利益的重要一步。 中间图的“一带一路”战术是在中国过剩生产能力和过剩资本谋求变革的班次空之间准备的。 右图显示，我们需要建立黄金、原油交易所和相关期货品种。 首先是争取世界定价权的必要措施。

最后也谈谈二次市场吧。 我是地地道道的中国人，比较天生乐观，所以对中国有信心，对中国经济转型的成功有信心。

从现在的几个因素来看，另一方面，决策层的宏观管理体系逐渐完善，从“一带一路”到“工业4.0”，再到提出的“供给侧改革”，制度性也得到了一些保证，十八大三中全会确立了市场经济理论，市场的 因为这个中国迄今为止积累的资本、技术、高质量的人才，在世界大变局、大振动带来的巨大机遇中，中国经济转型的条件实际上比当初日本和拉丁美洲各国经历美国增收周期时的位置要好

而且资本市场刚刚经历了股灾，股灾大致经过了一周的年祭，现在结构比较合理，财富结构也发生了变化，资金继续向门槛最低的洼地宣传。 特别是新的证券监督会议主席刘士佑上任后，各项金融管理首次取得成效，出现了应对世界级国内各结构变化的主题素材和机会，认为该a股比较有反复利益基础，因此宏观上我们是证券投资的最佳

但我想强调的是，资本市场具备了长期的牛市基础，我们认为不是看一般的市场，而是长期结构化的行情，是以前熊、新兴牛传来的行情。 如图中的这张表所示，以前传来的领域的利润率正在下降。 煤炭、水泥、化工等领域的生产能力利用率大致在70%以下，世界正常水平的80%以上是生产能力利用的合理水平，18个以前传递的领域中14个领域的利润不足6%，汇率、利率、土地、劳动力价格的

对中国精英阶层来说，我们认为在这个康波周期内全球产业链和贸易结构的调整，为中国国内和中国经济结构变革迅速发展，提供了社会财富再创造、再分配的机会。 例如，改革开放初期，中国经济结构是放射性调整的年代，家庭共同生产承包责任制和乡镇公司挖的第一桶金始于90年代，随着全球产业链转移的接受，沿海加工贸易领域在世贸组织。 从90年代末到新世纪初，世界产业链开花的房地产、基础设施、各种资源型领域站在世界产业的顶端，在这场经济危机后，中国经济和政策通过在战术无人区的探索，开拓了“互联网加”10个新兴领域

这里有两张图。 左图是居民资产分配的比例分布图，约1/4是不动产，1/4是保险，1/3是各种金融资产，图为中国各种现状，约60%是不动产，25%是现金和存款，金融资产只占11%。 对许多投资者来说，随着信托资产管理产品打破刚性对策机制，迄今为止的两个经济周期中朱格拉周期扎根的房地产和基于地方基础的资产管理模式将被打破。 我认为直接融资和多阶段资本市场的要求、债权类或固定收益类依然在规模牛市，但现在进行债券融资的公司基本上是以前就传来的领域，因为这个领域的利润率下降，受到风险持续上升的影响。

现在房地产市场中国居民配置的60%的市场，现在政治上是不正确的。 过去的压缩占了社会资源，但在其他新闻领域没有留下空之间，留下了非常大的泡沫风险，因此，在前几天的中国共产党中央政治局会议上，指出抑制资产泡沫，是对房地产市场的宏观控制

从下面的图表来看，中国一、二、三线城市的住宅空的配置率是美国的6倍以上，是香港的4倍以上，中国居民财富重新配置的方法已经达到了一个不可改变的阶段。

我们的建议是这几年兴起的海外投资实际上没有想象中的安全。 正如我们之前解体的那样，欧洲受到经济、政治、文化问题的多重冲击，实际上处于资产的火山口之中。 到目前为止，在英国脱离欧洲的瞬间，英国的不动产占了9成。 当时李嘉诚从中国大陆撤退到英方。 现在可以看到越来越多的笑话。 美国的基础理论更好。 但是，从下面朱格拉周期的水晶线图来看，现在已经经历了6年的牛市美元资产，认为最多只能持续1年的繁荣。 这是这个文明冲突和全球化倒退的最后阶段，我不认为海外资产比国内资产更好，但如何配置国内资产确实是一门学问，专业门槛不断提高。

最后打广告，我们的优品金融研究所现在应该是三方投票中无可争议的第一位，到现在优品金融研究的约70名博士、硕士组成的专业研究小组，到今年年底优品金融研究所的整体规模达到了80—100人，研究 这是中大型证券公司的水平。 像业界第三位的研究所，他的研究人数大概在110人左右，在我们的研究团队中，他大致是“三三四”的结构，经历了6年以上专业经验的牛熊循环的人数大致是3成，6年到3年的核心骨干大致是3成。 我们的研究者都毕业于国内肯定985和211所名校，海外也有很多有名的大学，与中国科学院、北京大学的特约专家在很多行业保持着非常密切的合作关系。

这是我们建立的投研系统的1.0版，大约三年前和很多证券公司研究所一样，我们建立了从宏观到领域、战略、投资目标的自上而下的确认和自下而上的研究系统。 但是，证券公司研究的服务对象是基金和保险等机构的顾客，他们是自主决定型的，只要从宏观、领域的维度得到他们需要的逻辑、观点、论证就可以自主判断，所以这个系统实际上非常适合个人投资者 大部分证券公司，包括第三方投资咨询在内的投资顾问实际上没有受过太多系统的训练。 所以，如何用网络手段为占98%的顾客提供服务，现在是相对空白色的行业，这也是优质金融研究所的特征。 因为我们根据个人投资者的喜好，确立了研究系统的2.0版本。 他的特征是什么？ 在的研究基础上，通过中、下游，这个投资者不需要理解宏观，不需要理解领域，不需要理解最终的投资目标，我们根据投资者不同的投资风格、风险偏好等来制定一点结果型战略、一点组合 我们扩展到债权组合基金、港股等新兴业务，通过我们开发的宏观决策体系和各种战略部署，真的可以为投资者穿越牛的循环。

今年的研究所将进入3.0时代，根据金融科学技术和大数据，进一步扩展到智能投资、智能资产管理和资本管理行业。 稍后我同事房间宋先生会在这方面做越来越多的介绍。

今天我的分享到此结束。 谢谢大家的聆听。 我还希望我们优秀的财富未来能在投资行业提供越来越多更有效的帮助。

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中产收入陷阱最令人担心的结果是，尽管整个国家的经济在上升，但仍能反映在高收入阶层的财富和政府税金的增加上。 其机制是，高收入阶层不仅有很多资源和收入途径，而且可以通过无税资本利益实现收入的增加。

违规为什么这么猖獗？ 根本原因是卡手续费低，理赔公司正常经营很难获利。 银联总裁时文朝指出，中国的大部分问题都是定价机制，所有经济主体的行为都是扭曲的。

来源：千龙新闻网